3年央票价涨量缩释放了什么政策信号
7月5日，在没有任何先兆的情况下，3年期央票利率在稳定一周后再度上行9bp，到达3.58。北京白癜风医院地址而发行量却没有增加，依然延续了前一周的10亿元的微量。其实，这类价涨量缩、收益率走走停停的情况自5月份就出现了。 但是，虽然价涨量缩，央行却依然继续保持其发行，这足以说明，其中可能包括着值得我们进一步忖度的政策含义。我们的分析显示，加息前奏、市场预期倒逼和特别国债议价准备，是其最可能的三个政策含义。 可能政策含义之一：加息前奏 根据央行此前两次货币政策实行报告中均明确指出的：为配合加息，央行一般会有意识地引导央票发行利率适度上行。而以往的经验也的确出现过类似情形，比如3月份及其此前的3次加息前夕，1年期央票发行利率都曾出现过上行。但是，这类经验规律在5月份的加息中却被打破了。 由此，对本次只是3年期央票利率上行、而被市场视为利率导向风向标的1年期央票发行利率照旧保持稳定，其是否是足以构成加息前奏的判断，尚需进一步视察。 可能政策含义之2：定性公然市场操作 我们在5月22日的本版文章《市场预期倒逼央行加息》中已指出，在未来通胀和加息预期不稳的条件下，为规避利率风险，市场投资主体或求短避长、或对期限较长券种要求更高风险溢价，这就使得为了保持一定的流动性回笼力度，央行在努力稳定发行利率无效的情况下，终究不得不舍价保量，容忍发行利率向二级市场靠拢。但是，价涨量缩，单次发行量聊胜于无的情况，恍如使我们这类说法显得不那么富有说服力。 但是，如果我们仔细视察一下近来的公然市场操作情况，就可以发现，6月15日之前，公然市场操作连续净白癜风全国十佳医院投放。直到6月16日-22日这一周，公然市场操作才委曲实现了净回笼，为-4.14亿元；尔后的一周也仅仅为-24.36亿元；7月6日前的一周再次出现了净投放315.32亿元。 这类态势明确显示：目前的公然市场操作的性质已正好变成由3年期央票那恍如微不足道的“最后一瓢水”来定性的地步了。毕竟，在国务院刚刚将货币政策取向重新将界定为“稳中适度从紧”的背景下，延续净投放明显是不妥当的。央行因此一定面临着在表观上努力保持净回笼的压力。此时，继续发行一个能够改变性质的边际量，即使价格有所上涨，也明显是必要的。 可能政策含义之3：为特别国债议价做准备 不管特别国债通过何种方式发行，都一定要涉及到特别国债向央行支付的收益率的肯定，和该收益率与目前央行公然市场操作本钱之间的匹配、覆盖问题。因此，当前外汇储备收益率、公然市场操作本钱，就成为了央行在未来特别国债接手谈判中的议价根据。 ———外汇储备投资收益。我们根据惠誉评级对中国外部资产2006年收益率的估计，发现仅为3.6。如果推敲国有资产的经营收益率通常会低于民营资产，那么，外汇储备的收益率就应当低于3.6。如果是采取资产置换的方式，那么，按约3.6向央行支付利息明显也还算是一种“以市场方式肯定”的收益率。这就意味着，考虑到下半年央票到期量与特别国债大致相当，那么，只要使年内流动性回笼的加权平均本钱与3.6大致相当或略高，就可实现央行流动性回笼本钱的基本覆盖。在我国现行的央行收支、盈亏全部由财政承担的体制下，理论上央行收支丰歉无虞，但如果终究亏损过量可能还是多少会有些压力。 ———公然市场操作本钱。除外汇储备的当前收益率水平可以作为央行未来议价的标准，当前流动性的回笼本钱，一样也会是一个标准。因此，在目前央票一、二级市场收益率已出现明显背离，扩大或保持发行量步履维艰的情况下，考虑到未来在特别国债中的定价需要，央行明显没有必要再像之前一样，硬顶住不让央票发行利率上升。毕竟，逢迎市场趋势、容忍央票利率逐步靠近二级市场水平，在眼下也一样符合央行自己的需求。如果这类推敲因素存在，那么，可以预期的是，一样背离二级市场收益率的3个月和1年期央票可能随后也会上行。 固然，如果马上放任各期限央票利率全面上行，可能不利于市场稳定和本外币政策的配合，央行可能采取的策略是：先让3个月和3年期央票利率上行，在调解中走走停停，以边走边向市场传递稳定利率信号的方式，逐步将完成央票发行利率调解；在完成了它们的调解后，再推敲1年期央票利率的调解。
